文 / 9C律师 周永信

中国市场和美国市场，分别都有自己的游戏规则。而中国的企业家和以美元基金为背景的投资人，就像两个高明的玩家，在两个相对独立的游戏场之间，找到了一种巧妙的跨界方式，玩了一个跨越中美的资本游戏。这个游戏的名字叫做海外上市，这种跨界方式叫做VIE。

话说当初，我国为发展经济，大力欢迎外商投资。但基于国家安全的考虑，对某些敏感领域，是限制甚至禁止外商介入的，最典型的就是互联网领域。

互联网企业的发展有一个特点，前期主要是烧钱，后期才能盈利，尤其在2000年左右那段互联网泡沫的时期。对这样的企业，国内的银行是不待见的。看不见盈利，又提供不了担保，银行是不肯承担这种风险的。

但互联网企业的发展又需要钱，不然就无法生存，会因资金链断裂而倒闭，怎么办？

国内融不到钱，那就只好转向国外了。巧的是，还真有一些外资看好国内的互联网企业，希望入股。于是双方经过讨价还价，终于达成了投资协议。

但是问题出现了。

1999年，新浪筹划海外上市。当年9月底，时任信产部部长吴基传，在一次讲话中认定互联网内容服务（ICP）为电信增值服务，根据中国的政策法规，这块不允许外资进入！

不允许外资进入，融资就会泡了汤，企业也会因为资金枯竭而倒闭，怎么办？

你不得不佩服当时人们的创造力！

新浪很快便提交了一份重组方案，将原有的ICP业务、资产从原母体四通利方剥离出来，成立全新的纯内资公司。剥离后，两家纯内资的公司不参与上市，仅把四通利方拿去上市。但是，四通利方和这两家公司签订了软件技术服务、顾问服务、股权质押等一系列控制协议。

这就是大名鼎鼎的VIE，俗称新浪架构，或者叫协议控制。

根据该架构，投资人并不持有企业的股份，只是通过一系列协议实现对企业的控制和利益转移。从国内的法律来看，外资并没有成为企业的股东，所以并不构成“对限制或禁止外商投资领域的投资”，并不违反中国的法律。而从拟上市的美国的法律来看，这种架构，能够将国内企业的利润并入在国外上市企业的报表（会专门在国外设立上市主体公司，全资持有与国内企业有协议控制关系的外商投资企业），也是符合美国法律的。

这样，一个跨越中美的资本链条就形成了。使用此模式，国内的企业能够顺利融资；而国外的投资人，也能间接实现对国内限制或禁止领域企业的投资，并能实现海外的上市。而国家呢，也发展了互联网经济。这是一个多赢的局面。

正因为VIE实现了多赢，所以自它被发明出来，就一直被后来需要融资和海外上市的互联网企业所沿用，但也仅限于互联网企业。

直到，2006年8月8日……

关于作者：周永信，9C资本力创始人，俱时律师事务所合伙人，著有《左手企业经营 右手资本运作》一书。