文 / 9C资本力 周永信
恒大、融创、宝能，曾经是多么强大的存在！
为什么这样的公司，也会暴雷呢？不是说大者恒大、强者恒强吗？
雷分两种，财务雷和债务雷。
恒大、融创、宝能这些公司，暴的主要是债务雷。所以，这里只说债务雷，财务雷不表。
一、暴雷完整过程
一家大型公司，完整的暴雷过程，一般是这样的：
1.乐观预期
企业经营效益良好，赚钱特别容易，老板感到自己才华横溢，甚至无所不能。外界合作伙伴、投资人，也对这个企业特别看好，认为它的前景一片光明。
外部环境，一般处在经济周期的复苏期，或行业的成长期。
2.上杠杆
老板感到能力盈余，企业资源不能匹配个人梦想，小宇宙无处释放，而外部资金成本也不高。所以，果断上杠杆，积极扩大战果。
3.正反馈
上了杠杆后，企业资本更充足了，赚钱能力更强了，赚的钱也更多了。老板、投资人、合作伙伴，皆大欢喜。
4.加大杠杆
杠杆会上瘾。
当尝到杠杆的甜头以后，企业会喜欢、迷恋甚至依赖上杠杆，会开启“加杠杆-多赚钱-再加杠杆-赚更多钱”的循环，导致杠杆率越来越高，负债额越来越大。
5.效益递减
树不能长到天上去，杠杆的效益，也是不断递减的。
资产规模越大，经营难度越高，如果企业还进行了多元化，那难度系数更是倍增。最后，会达到一个临界点，新增杠杆的收益，减去新增杠杆的成本，等于0。
6.负反馈
临界点之后，再加杠杆，就进入负反馈阶段了。也就是，新增杠杆的收益，不能覆盖新增杠杆的成本，加的越多，亏的越多。
这时候，如果外部环境恶化，或行业进入衰退期，企业将遭受成倍的伤害。并且，还将出现索罗斯所说的反身性效应，进入恶性循环。
7.暴雷
负反馈之后，企业流动性将不断萎缩。这种形势很难遏制，并有加速趋势。
当流动性枯竭，到期债务不能清偿，企业开始出现违约。
然后，市场恐慌，债权人、投资人、供应商大面积追债，并伴随大量资产被保全和查封。
危机全面爆发……
二、避雷关键节点
以上过程中，最关键的节点是“5.效益递减”，最后的防线是“6.负反馈”。
“5.效益递减”是企业成败的转折点，也是投资人和债权人安危的转折点。
在此之前，加杠杆带来的是正向效应。加的越多，赚的越多。加多大杠杆，负多少债务，都是安全的。
在此之后，加杠杆的正向效应开始递减，危险开始出现。
到节点“6.负反馈”，再加杠杆已经不能产生价值，只能毁灭价值，这时候，是逃命的最后机会。
关于作者：周永信，9C资本力创始人、律师，著有《左手企业经营 右手资本运作》一书。